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中特估行情明顯，政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體利好銀行截至目前，銀行板塊累計(jì)下跌3.54%，4月初至5月8日頂部累計(jì)上漲12.59%；其中，國(guó)有行年內(nèi)累計(jì)上漲15.92%，多數(shù)國(guó)有大行漲幅均超過(guò)了10%。政策層面，穩(wěn)增長(zhǎng)導(dǎo)向不變,強(qiáng)調(diào)信貸總量穩(wěn)定性，繼續(xù)聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本、化解風(fēng)險(xiǎn)，總體利好銀行經(jīng)營(yíng)。經(jīng)濟(jì)層面，三重壓力轉(zhuǎn)弱，企業(yè)融資需求回升。截至3月末，貸款需求指數(shù)上升至78.4%；其中，制造業(yè)、基建、地產(chǎn)和批發(fā)零售業(yè)貸款需求指數(shù)73.9%、71.5%、5.3%和68%。展望未來(lái)，有效需求不足仍是主要矛盾，內(nèi)需潛力釋放是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成效鞏固核心關(guān)鍵。

銀行一季度業(yè)績(jī)走弱，拐點(diǎn)有望顯現(xiàn)受以量補(bǔ)價(jià)效應(yīng)減弱影響，上市銀行營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，凈利增速收窄。我們認(rèn)為隨著信貸投放節(jié)奏放緩及6月LPR下調(diào)，銀行業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)于二季度見(jiàn)底，量?jī)r(jià)層面利空因素加速釋放，拐點(diǎn)有望顯現(xiàn)，存款成本優(yōu)化及內(nèi)需改善或成為主要驅(qū)動(dòng)因素。具體來(lái)看：（1）信貸節(jié)奏常態(tài)化，按揭貸款和消費(fèi)貸等需求疲軟是制約銀行擴(kuò)表的主要原因；（2）重定價(jià)對(duì)息差影響會(huì)逐步減弱，存款自律機(jī)制改革深化，利率集中調(diào)降有利于應(yīng)對(duì)LPR下行，緩解負(fù)債端成本剛性，穩(wěn)定息差。（3）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之下居民投資和消費(fèi)意愿邊際改善，疊加超額儲(chǔ)蓄釋放、提前還貸現(xiàn)象逐步緩解，以財(cái)富管理為代表的非息業(yè)務(wù)收入具備中長(zhǎng)期提升潛力。（4）資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，撥備計(jì)提充分，地產(chǎn)和地方政府債風(fēng)險(xiǎn)可控，信用成本有望維持較低水平。

機(jī)構(gòu)偏好度提升，估值性價(jià)比突出受存款利率下降、居民儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)影響，年金險(xiǎn)銷(xiāo)量增加、資金運(yùn)用余額擴(kuò)張，疊加長(zhǎng)債收益率下行，險(xiǎn)企資產(chǎn)端加配權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。對(duì)低估值、高股息銀行股偏好度提升，疊加中特估催化和IFRS9實(shí)施，預(yù)計(jì)配置比例會(huì)有增加。此外，銀行板塊PB在0.5X以下，位于歷史偏低水平，性價(jià)比依舊突出。

投資策略經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成效尚待顯現(xiàn)，中特估對(duì)銀行估值重塑效應(yīng)明顯，我們認(rèn)為下半年銀行板塊投資以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主：（1）中特估：高股息策略空間仍存，國(guó)有行受益長(zhǎng)線資金布局，具備配置價(jià)值和避險(xiǎn)屬性，主要考慮存款利率調(diào)降之后LPR下行對(duì)息差影響有限，國(guó)有行貸款保持高增，市場(chǎng)份額提升，基本面有支撐，估值性價(jià)比凸顯，險(xiǎn)資和央國(guó)企主題基金發(fā)行帶來(lái)增量資金。（2）區(qū)域性銀行：江浙地區(qū)中小行兼具短期彈性+中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，體現(xiàn)在短期區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)明顯，擴(kuò)表動(dòng)能強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)領(lǐng)跑，有望提前受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成效釋放，中長(zhǎng)期契合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，深耕制造業(yè)、科創(chuàng)、小微等領(lǐng)域，并通過(guò)異地分支機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式復(fù)制和全國(guó)性牌照拓展經(jīng)營(yíng)半徑，成長(zhǎng)空間廣闊。（3）股份行：短期面臨量?jī)r(jià)壓力，可關(guān)注內(nèi)需拐點(diǎn)和零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。部分以零售業(yè)務(wù)為核心的優(yōu)質(zhì)股份行或繼續(xù)受按揭提前還貸和5年期LPR下行的沖擊，但考慮到該類(lèi)銀行零售客戶基礎(chǔ)好，財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化率高，非房消費(fèi)貸與經(jīng)營(yíng)貸布局力度有望加大，內(nèi)需拐點(diǎn)一旦顯現(xiàn)，將支撐其業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)和價(jià)值回歸。

投資建議宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，政策層面繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需，銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境面臨改善，信貸投放節(jié)奏趨向常態(tài)化，零售端需求尚有改進(jìn)空間，重定價(jià)影響預(yù)計(jì)于二季度加速出清。我們認(rèn)為下半年銀行基本面有望企穩(wěn)，不良風(fēng)險(xiǎn)總體可控，估值性價(jià)比突出，進(jìn)一步吸引長(zhǎng)線資金布局，繼續(xù)看好銀行板塊投資機(jī)會(huì)，個(gè)股方面：（1）中特估催化之下繼續(xù)看好國(guó)有行估值重塑，推薦建設(shè)銀行（601939）和中國(guó)銀行（601988）；（2）布局區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，優(yōu)選業(yè)務(wù)模式優(yōu)異、成長(zhǎng)性突出的江浙地區(qū)城農(nóng)商，推薦江蘇銀行（600919）、常熟銀行（601128）和寧波銀行（002142）；（3）持續(xù)跟蹤需求端復(fù)蘇進(jìn)展，關(guān)注零售業(yè)務(wù)領(lǐng)先、財(cái)富管理競(jìng)爭(zhēng)力突出的優(yōu)質(zhì)股份行中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)：招商銀行（600036）、平安銀行（000001）。

風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

（來(lái)源：中國(guó)銀河）