順豐控股(002352)

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事件:

順豐控股發(fā)布 2023 年半年度業(yè)績預告：

2023 年上半年，公司預計完成歸母凈利潤 40.20-42.20 億元，同比增長60%-68%，預計完成扣非歸母凈利潤 35.40-37.40 億元，同比增長65%-74%。

根據(jù) 2023Q1 披露數(shù)據(jù)， 2023Q2 公司預計完成歸母凈利潤 23.00-25.00億元，同比增長 54%-68%；扣非歸母凈利潤 20.23-22.23 億元，同比增長 64%-80%。

投資要點:

發(fā)揮長板，聚焦高端，實現(xiàn)有質(zhì)量增長：

2023 年 4-5 月，公司速運物流業(yè)務量同比增長 18.31%， 但單票收入同比相對穩(wěn)定，僅-0.97%（行業(yè)及通達系價格同比降幅分別為6.70%/4.56%）， 公司速運物流業(yè)務單價相對穩(wěn)定， 實現(xiàn)穩(wěn)定健康增長。

2023 年 5 月 12 日， 順豐控股出售豐網(wǎng)速運，聚焦高端。本次交易可實現(xiàn)的股權投資收益對上市公司合并歸母凈利潤影響約人民幣1.5 億元，短期直接增厚公司業(yè)績。且出售豐網(wǎng)速運后可消除豐網(wǎng)速運虧損對上市公司的負面影響，利好公司長期業(yè)績增長。根據(jù) 2022年及 2023Q1 數(shù)據(jù)，預計對公司業(yè)績增厚 10%左右，凈利潤率提升0.26%左右。

堅持業(yè)務健康發(fā)展，持續(xù)為客戶提供高時效高品質(zhì)服務，公司客戶及產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。 隨著 2023 年下半年鄂州機場樞紐轉(zhuǎn)運中心投運， 將繼續(xù)催化時效件增長， 將帶來產(chǎn)品結構的進一步優(yōu)化。 未來，公司將繼續(xù)發(fā)揮自身長板，實現(xiàn)長期有質(zhì)量增長。

補齊短板，成本改善，新業(yè)務步入變現(xiàn)期

順豐在優(yōu)質(zhì)的品牌形象下，快速完成了新業(yè)務流量積累，快運、冷鏈與同城業(yè)務已排名行業(yè)前列。 如今公司已從品牌協(xié)同走向業(yè)務協(xié)同的精細化管理新階段。 通過持續(xù)推進多網(wǎng)融通，精準資源規(guī)劃，深化模式變革與創(chuàng)新，不斷調(diào)優(yōu)成本結構，共同助力資源效益進一步提升， 新業(yè)務逐漸進入變現(xiàn)期。

雖然受國際業(yè)務運價下行影響，嘉里物流發(fā)布盈利預警， 2023 年 1-5月核心純利約 2.9 億港元（ 2022H1 為 23.72 億港元）， 盈利大幅減少。 但 2022 年順豐快運凈利潤 2767.7 萬元， 已首次實現(xiàn)扭虧為盈，2023H1 順豐同城也首次實現(xiàn)扭虧為盈， 2023H1 公司業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)較大漲幅。 隨著公司補齊短板，成本持續(xù)改善，各項新業(yè)務將持續(xù)減虧并實現(xiàn)盈利，增厚公司業(yè)績。

取長補短，健康發(fā)展，帶來業(yè)績彈性

2023Q1 毛利率同比提升 1.60pcts 至 13.86%， 2023Q2 有望繼續(xù)改善。隨著公司發(fā)揮長板，客戶及產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化， 以及不斷補齊短板， 多網(wǎng)融通降本項目持續(xù)推進， 新業(yè)務將相繼減虧并盈利，公司毛利率將繼續(xù)提升，帶來業(yè)績彈性。

盈利預測和投資評級 綜合考慮出售虧損資產(chǎn)獲取的投資收益和持續(xù)減虧，以及嘉里物流盈利預警， 我們調(diào)整了公司盈利預測，預計順豐控股 2023-2025 年營業(yè)收入分別為 2711.63 億元、 3074.54億元與 3526.02 億元，歸母凈利潤分別為 89.15 億元、 114.72 億元與 144.07 億元，對應 PE 分別為 24.76 倍、 19.24 倍與 15.32 倍，公司業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化， 利潤有望不斷釋放， 維持“買入”評級。

風險提示 宏觀經(jīng)濟增長不及預期、時效件增長不及預期、國際業(yè)務發(fā)展不及預期、市場擴張不及預期、并購整合風險、人工成本快速上升、油價暴漲、航空事故。