世界人工智能大會(huì)剛剛在上海閉幕，生成式（Generative）AI熱度不減。德銀研究顯示，生成式AI在2022年第四季度S&P500公司業(yè)績(jī)電話中被提及10次，2023年第一季度提及了159次，2023年第二季度提及了504次。

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作為迄今為止最主要的圖形處理器（GPU）制造商，英偉達(dá)在5月底達(dá)到了1萬(wàn)億美元的估值，GPU對(duì)于生成式AI至關(guān)重要，它們擅長(zhǎng)同時(shí)運(yùn)行較小且并行的很多任務(wù)。據(jù)記者了解，除了英偉達(dá)外，國(guó)際投資者還關(guān)注半導(dǎo)體等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。

目前國(guó)際投資人如何看AI前景？高企的估值是否存在泡沫化風(fēng)險(xiǎn)？富達(dá)國(guó)際亞太研究主管繆子美對(duì)記者表示，除了GPU本身，亞洲市場(chǎng)有很多AI供應(yīng)鏈上的企業(yè)受到關(guān)注。例如，專(zhuān)為生成式AI應(yīng)用設(shè)計(jì)的新型AI服務(wù)器將包含額外的GPU板，可使每臺(tái)服務(wù)器的總PCB價(jià)值增加1000美元以上；還有那些為該領(lǐng)域提供服務(wù)半導(dǎo)體公司、云計(jì)算超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心和基礎(chǔ)設(shè)施公司等。但要警惕的是，在火熱市場(chǎng)下，需要避開(kāi)各種營(yíng)銷(xiāo)炒作，看清AI的本質(zhì)，投資者應(yīng)該選擇供應(yīng)鏈中被低估的股票，同時(shí)保持估值紀(jì)律，以盡量降低風(fēng)險(xiǎn)。

生成式AI熱潮下仍需關(guān)注估值

生成式AI與傳統(tǒng)AI有兩個(gè)主要的不同之處。首先，它能夠生成新的內(nèi)容，包括文本、圖像、視頻、音頻和代碼，而傳統(tǒng)AI系統(tǒng)則是訓(xùn)練計(jì)算機(jī)對(duì)人類(lèi)行為、業(yè)務(wù)結(jié)果等進(jìn)行預(yù)測(cè)。其次，生成式AI使人類(lèi)能夠以自然語(yǔ)言與計(jì)算機(jī)進(jìn)行交流，這在以前是不可能的。

根據(jù)最新一期的高盛TopofMind報(bào)告，預(yù)計(jì)生成式AI技術(shù)可能會(huì)在美國(guó)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普及后的10年內(nèi)，每年勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率提高約1.5個(gè)百分點(diǎn)，并最終將全球年度GDP提高7%。這種生產(chǎn)力提升可能會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)使迄今為止相對(duì)狹窄的以Al為主導(dǎo)的美股上漲變得更廣泛，從而使標(biāo)普500的公允價(jià)值從目前水平增長(zhǎng)9%。

5月25日，英偉達(dá)財(cái)報(bào)震撼市場(chǎng)，盤(pán)后暴漲30%，市值直逼“萬(wàn)億”。公司第二季度（7月）的營(yíng)收預(yù)測(cè)為110億美元（較之前預(yù)期增長(zhǎng)53%），意味著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在季度內(nèi)將近翻倍。這一事件比ChatGPT問(wèn)世時(shí)引發(fā)了更大的轟動(dòng)，隨后美國(guó)大盤(pán)科技股就不斷攀升，推動(dòng)納斯達(dá)克100指數(shù)年內(nèi)反彈近40%。

但是，紐約大學(xué)心理學(xué)和神經(jīng)科學(xué)名譽(yù)教授馬庫(kù)斯（GaryMarcus）認(rèn)為，當(dāng)前AI工具中經(jīng)常被吹捧的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)與人腦的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)完全不同。雖然AI機(jī)器可以進(jìn)行反射性的統(tǒng)計(jì)分析，但它們幾乎沒(méi)有進(jìn)行有意識(shí)的推理能力。雖然這些機(jī)器可以學(xué)習(xí)，但這種學(xué)習(xí)主要圍繞著單詞的統(tǒng)計(jì)和對(duì)提示的正確回應(yīng)。它們并不學(xué)習(xí)抽象概念，與人類(lèi)不同，它們沒(méi)有內(nèi)部模型使其能夠理解周?chē)氖澜?。馬庫(kù)斯表示，人工通用智能（AGI）可能最終會(huì)實(shí)現(xiàn)，但我們離這個(gè)目標(biāo)還有很遠(yuǎn)的距離，任何投資都不太可能改變這一現(xiàn)狀。

繆子美對(duì)記者稱，投資生成式AI并不像選擇最佳技術(shù)那樣直截了當(dāng)。從基本硬件組件到專(zhuān)門(mén)的軟件聊天機(jī)器人，有一個(gè)長(zhǎng)久的價(jià)值鏈可以選擇，另一個(gè)關(guān)鍵考慮因素是AI相關(guān)收入在公司總收入的占比。

例如，微軟在OpenAl擁有大量股份，并且已經(jīng)將ChatGPT納入其搜索引擎，并計(jì)劃將其整合到Office軟件中。然而，微軟從生成式Al中獲得的增量收入可能不像市場(chǎng)預(yù)期的那樣大。在這個(gè)階段，生成式Al對(duì)于龐大的公司來(lái)說(shuō)并不會(huì)帶來(lái)太大影響，而谷歌和亞馬遜將繼續(xù)是強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。盡管如此，微軟的股價(jià)在過(guò)去6個(gè)月里上漲了三分之一，市場(chǎng)似乎對(duì)Al產(chǎn)生了過(guò)度的興奮。

重要的在于，不僅要看生成式Al的受益者，還要看估值。“在我看來(lái)，投資者最好采用一個(gè)以價(jià)格為依據(jù)的方法，強(qiáng)調(diào)科技價(jià)值鏈中被低估的部分。例如半導(dǎo)體行業(yè)是Al價(jià)值鏈的一部分，它具有有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征。”繆子美稱。

在過(guò)去的以創(chuàng)新為主導(dǎo)的生產(chǎn)率繁榮時(shí)期，比如在廣泛采用電力（1919~1929年）和個(gè)人電腦以及互聯(lián)網(wǎng)（1996~2005年）之后，股票價(jià)格和估值的大幅上漲變成破滅的泡沫；技術(shù)咨詢公司Gartner警告說(shuō)，技術(shù)行業(yè)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)炒作周期，即創(chuàng)新從初始階段逐漸發(fā)展到過(guò)度狂熱，然后經(jīng)歷幻滅，最終人們會(huì)理解技術(shù)行業(yè)在市場(chǎng)中的重要性和作用。過(guò)去一年里有很多炒作資金追逐Al相關(guān)公司，其中很大一部分是由于投資者尋求參與這一主題，而不是采用更加謹(jǐn)慎的投資框架來(lái)獲得長(zhǎng)期回報(bào)。這意味著雖然Al還有很長(zhǎng)一段增長(zhǎng)期，但特定領(lǐng)域的估值和風(fēng)險(xiǎn)可能變得較高。

國(guó)際機(jī)構(gòu)關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司

不論如何，AI仍是令全球投資者追捧的主題。英偉達(dá)CEO黃仁勛表示，去年11月上線的OpenAI熱門(mén)聊天機(jī)器人ChatGPT是一個(gè)“頓悟時(shí)刻”，“它瞬間創(chuàng)造了巨大需求”。

ChatGPT的突然流行引發(fā)了世界領(lǐng)先科技公司和初創(chuàng)企業(yè)之間的“軍備競(jìng)賽”，它們都急于獲得英偉達(dá)最強(qiáng)大的處理器H100。

事實(shí)上，除了英偉達(dá)本身，繆子美表示，國(guó)際投資者都在關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。例如，半導(dǎo)體是AI中的重要組成部分。生成式AI的一個(gè)關(guān)鍵瓶頸是硬件容量。ChatGPT已因需求過(guò)載，在高峰時(shí)段其服務(wù)速度較慢或受到限制。此外，生成式AI模型通過(guò)增加規(guī)模來(lái)獲得輸出增益——使用1750億參數(shù)的50個(gè)ChatGPT-3在ChatGPT-4的規(guī)模面前顯得微不足道，但后者的能力遠(yuǎn)其額外的規(guī)模所暗示的。生成式AI模型尚未接近邊際效益遞減，并且對(duì)更多的計(jì)算能力渴求不已。那些能夠改進(jìn)計(jì)算機(jī)基建的公司將得到用戶和生成式AI供應(yīng)商的關(guān)注。

具體而言，半導(dǎo)體公司是AI對(duì)算力需求的主要受益者。運(yùn)行生成式AI模型的計(jì)算需求可能更大，因此這些芯片更加強(qiáng)大或?qū)ｉT(mén)化。“誰(shuí)能制造最好的半導(dǎo)體并不是明確的問(wèn)題，因?yàn)檫@取決于特定的應(yīng)用——不同的芯片具有不同的優(yōu)勢(shì)。但清楚的是，AI將推動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)顯著增長(zhǎng)。”她稱，英偉達(dá)的GPU可能是最為人所知的，但其他更低調(diào)的公司也存在機(jī)會(huì)。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，英特爾、三星電子、應(yīng)用材料和ASMPT等半導(dǎo)體公司可以從生成式AI中受益，并具有競(jìng)爭(zhēng)力的估值。

此外，機(jī)構(gòu)亦在關(guān)注一些亞洲的GPU供應(yīng)商，這些公司以生產(chǎn)PCB（印制電路板）、CCL（銅箔覆蓋層）等為主。高盛的研究則顯示，專(zhuān)為生成式AI應(yīng)用而設(shè)計(jì)的新型AI服務(wù)器平均可能包含8個(gè)GPU，而以前每臺(tái)服務(wù)器只有0~2個(gè)GPU，這意味著每臺(tái)服務(wù)器額外的ABF基板價(jià)值可能增加至少400美元。另外，英偉達(dá)的服務(wù)器平臺(tái)DGXH100包含4個(gè)NVLink交換芯片，這應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)每臺(tái)服務(wù)器的ABF基板價(jià)值增加至少150美元。

此外，在PCB/HDI方面，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，專(zhuān)為生成式AI應(yīng)用設(shè)計(jì)的新型AI服務(wù)器將包含額外的GPU板，可使每臺(tái)服務(wù)器的總PCB價(jià)值增加1000美元以上（一般類(lèi)型服務(wù)器主板約150美元），采用具有20層以上PCB/HDI設(shè)計(jì)的低損耗材料和最新的生產(chǎn)技術(shù)（背鉆孔、盲孔等）。因此，關(guān)鍵的高端PCB供應(yīng)商將受益。同時(shí)，高速CCL和HDI材料供應(yīng)商將從長(zhǎng)期每臺(tái)服務(wù)器的CCL價(jià)值提升中受益。