持股計(jì)劃引爭(zhēng)議。

作者 | 高巖

(資料圖)

編輯丨高遠(yuǎn)山

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

伊利的“股權(quán)激勵(lì)”歷來受投資者和外界格外關(guān)注，19年前，前任董事長(zhǎng)鄭俊懷因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的出資來源于挪用公款，被判處有期徒刑六年，身陷囹圄。2008年因發(fā)明一套節(jié)水設(shè)備獲得國(guó)家專利，鄭俊懷減刑出獄后又遭遇舉報(bào)，再度被收監(jiān)，今年8月份才能刑滿釋放。

伊利在2006年、2016年、2019年先后三次推行了股權(quán)激勵(lì)，其中以股權(quán)期權(quán)和限制性股票為主。如今在上一個(gè)6年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃到期之后，7月27日，伊利股份（600887.SH）推出了新一輪為期10年的股權(quán)激勵(lì)草案。該草案一經(jīng)發(fā)布就引發(fā)了投資者和外界的大討論，質(zhì)疑該方案容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制與利潤(rùn)操控風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)熱烈討論之后，7月28日伊利也發(fā)出公告，8月15日14點(diǎn)將召開2023年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議此次激勵(lì)草案等議案。截至7月28日，伊利報(bào)收28.48億元，市值1831億元。

伊利新一輪股權(quán)激勵(lì)為何會(huì)遇到爭(zhēng)議呢？野馬財(cái)經(jīng)認(rèn)為，關(guān)鍵在核心條款的設(shè)計(jì)上不夠細(xì)致，存在漏洞，引起外界擔(dān)憂。

伊利官宣第4輪股權(quán)激勵(lì)草案

根據(jù)公告，伊利新一輪員工持股計(jì)劃總共分十期進(jìn)行，從 2024年至2033年按年度進(jìn)行考核，滾動(dòng)設(shè)立各期獨(dú)立存續(xù)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。激勵(lì)對(duì)象為公司中高層管理人員、公司及子公司業(yè)務(wù)技術(shù)骨干等，其中，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員持有份額不超當(dāng)期總份額的30%。

而持股資金來源為：扣非凈利潤(rùn)中提取的持股計(jì)劃獎(jiǎng)勵(lì)金；以及員工其他合法薪酬；或者是員工融資或其他自籌資金等。享受股權(quán)激勵(lì)的門檻則以扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)金額為觸發(fā)條件。

而且，該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的首期持股資金全部來源于獎(jiǎng)勵(lì)金。按照公告，首期持股計(jì)劃資金以 2023年度相比2022 年度扣非凈利潤(rùn)的差值為基數(shù)，按照30%的比例提取獎(jiǎng)勵(lì)金。

不過，值得注意的是，伊利股份目前沒有實(shí)控人，股權(quán)極度分散。單一最大股東為呼和浩特投資有限責(zé)任公司，持股僅8.42%；二股東是董事長(zhǎng)潘剛，持股4.48%；副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人趙成霞和副總裁劉春海也進(jìn)入了前十大股東，兩人分別持股1.44%和1.43%。其中，伊利管理層合計(jì)持股7.35%，如果繼續(xù)通過股權(quán)激勵(lì)取得股份，很容易超越呼和浩特投資有限責(zé)任公司，成為新的實(shí)際控制人。

投資者熱議股權(quán)激勵(lì)方案

正是因?yàn)橐晾绱朔稚⒌墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，所以股權(quán)激勵(lì)一推出就掀起了投資者和外界的大討論。

雪球投資者“我愚人”提到：（伊利）上一輪到這一輪盈利增長(zhǎng)多少？一下子所有的增量被拿走30%，并且管理層無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)在吃虧呢？假如10年期間盈利由100億增長(zhǎng)到200億，等于其中的30億都被管理層拿走了。整個(gè)公司估值要打折，收益增長(zhǎng)部分決定估值很大的一部分。這公司到最后，如果總股數(shù)不變，會(huì)形成內(nèi)部人股份越來越多的現(xiàn)象，也許有一天，管理層靠免費(fèi)激勵(lì)的票會(huì)成為大股東。

另一位雪球網(wǎng)友“MetaGene_2022”則認(rèn)為，從發(fā)展角度看，是管理層對(duì)于伊利做大做強(qiáng)是有信心的；但從風(fēng)險(xiǎn)角度看，上面的舉例可以看出，其實(shí)整個(gè)激勵(lì)方案是存在財(cái)會(huì)上藏利潤(rùn)多拿激勵(lì)的操作手法；對(duì)投資者來說，假設(shè)未來十年伊利利潤(rùn)同比增長(zhǎng)且估值保持不變的情況下，預(yù)估股票收益率需要打7折。他提到，這個(gè)方案成敗取決于管理層的良心，如果專注于業(yè)績(jī)和公司發(fā)展，固然是好的，但30%的比例最多是個(gè)中性消息。如果管理層在財(cái)會(huì)上動(dòng)點(diǎn)小心思，那無(wú)疑是個(gè)犧牲股東利益的利空消息。在（激勵(lì)）規(guī)則的制定上，確實(shí)有不合理之處。他還補(bǔ)充提到，這個(gè)方案對(duì)于管理層穩(wěn)賺不賠，伊利維持現(xiàn)狀，未來十年靠通貨膨脹都可以拿到不少激勵(lì)。

雪球投資者“Njf998”指出，伊利股權(quán)激勵(lì)方案漏洞十分明顯，即今年扣非凈利潤(rùn)比去年有增長(zhǎng)就可以提取。漏洞在于：1、沒有起碼的最低基準(zhǔn)扣非凈利潤(rùn)或者增長(zhǎng)率。2、方案沒有遏制人性的貪婪和不道德行為產(chǎn)生的預(yù)防措施。他提到，不反對(duì)伊利股份做激勵(lì)，但必須要有相應(yīng)的節(jié)制措施，中高層管理者及廣大員工的辛勤付出確實(shí)應(yīng)該得到尊重和獎(jiǎng)勵(lì)，只是這必須與國(guó)家及廣大投資者的利益一致，合理合法有節(jié)制地拿到自己應(yīng)得的待遇。

而且，董事長(zhǎng)潘剛也被投資者點(diǎn)名。雪球投資者“不繁不凡”就提到，潘剛董事長(zhǎng)已把自己激勵(lì)成為第二大股東了，有點(diǎn)過份了吧？再激勵(lì)2、3次將成為第一大股東了。

還有已經(jīng)賣出伊利股票的投資者“天貓不吃魚”在7月27日下午更新《是什么讓我放棄伊利》一文，也提到了此前已經(jīng)實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)，潘剛分得的股份是副總裁的近6倍，差距太大，股份分配比利不妥。

雖然有不少質(zhì)疑的聲音，但也有投資者認(rèn)為無(wú)需擔(dān)憂。雪球投資者“信仰改不了”就認(rèn)為這是好事，留住人才，激發(fā)人才的潛力，創(chuàng)造出更多的價(jià)值。

從2014年至今，伊利累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額686.8億元，累計(jì)向股東分紅超350億元。

還有投資者指出，小股東更應(yīng)該在意的是價(jià)值和增長(zhǎng)，市場(chǎng)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)，管理層的事情沒必要太糾結(jié)。

外界建議伊利細(xì)化激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝提到，伊利此次推出的持股計(jì)劃有待商榷，里面的確存在投資者擔(dān)心的問題和風(fēng)險(xiǎn)。方案應(yīng)該從兩方面調(diào)整以避免損害中小股東權(quán)益，第一設(shè)置明確的股權(quán)激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)。例如最低基準(zhǔn)扣非凈利潤(rùn)或者增長(zhǎng)率都要明確標(biāo)準(zhǔn)。第二.本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的時(shí)候需要調(diào)降董事長(zhǎng)潘剛分成比例。唯有公平公正的股權(quán)激勵(lì)方案，才能夠提升公司管理及骨干人員的積極性?？傊?，伊利此次推出的持股計(jì)劃門檻較低，對(duì)上市公司高管來說，誘惑力很大，但對(duì)中小投資者利益來說則是一種傷害。

而雪球投資者“Njf998”建議，伊利股份來一個(gè)10年內(nèi)年均扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%或者每年扣非凈利潤(rùn)不低于120億元人民幣的限制條款；符合才可以每年提取獎(jiǎng)勵(lì)金儲(chǔ)備，到期后算總賬，若是達(dá)不到限制條款，取消所有儲(chǔ)備獎(jiǎng)勵(lì)金并返還給公司。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，僅僅提出了扣非利潤(rùn)差額作為激勵(lì)的規(guī)模，但沒有設(shè)定業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、具有激勵(lì)性、可以實(shí)現(xiàn)被激勵(lì)人與其他股東利益一致的目標(biāo)，缺乏充分的激勵(lì)作用。激勵(lì)是正常的實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展、各方利益共贏的手段，不能簡(jiǎn)單將激勵(lì)視作一種原罪，但是激勵(lì)的基礎(chǔ)共識(shí)是被激勵(lì)者首先能夠?yàn)槿w股東創(chuàng)造出更大的利益回報(bào)，因此激勵(lì)作為一種股東對(duì)被激勵(lì)者的獎(jiǎng)勵(lì)，如果這種關(guān)系被本末倒置，成為被激勵(lì)者不斷從股東的蛋糕中給自己切越來越多，這就違背了激勵(lì)的初衷。

那么，伊利會(huì)否從善如流，聽取外界建議對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案做出調(diào)整？目前還不得而知?；蛟S8月15日的臨時(shí)股東大會(huì)會(huì)有更多聲音。

對(duì)于伊利此次的股權(quán)激勵(lì)制度，你有什么看法？留言聊聊吧！