步入年中，可轉(zhuǎn)債退市風(fēng)波似乎已經(jīng)淡去，但其潛在的影響仍在蔓延。

在藍(lán)盾轉(zhuǎn)債和搜特轉(zhuǎn)債觸及退市標(biāo)準(zhǔn)后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)了一波信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊。無(wú)論是發(fā)行人業(yè)績(jī)連續(xù)虧損，還是財(cái)報(bào)被出具保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，不少可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品由此遭到市場(chǎng)拋棄。

進(jìn)入6月，盡管可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交易又漸趨活躍，信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是影響可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的重要因素。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注焦點(diǎn)有所變化——從此前的業(yè)績(jī)等因素轉(zhuǎn)移至交易所問(wèn)詢函和債券評(píng)級(jí)調(diào)降，即信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)再成市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。隨著最新的退市整理期和退市可轉(zhuǎn)債相關(guān)制度出爐，可轉(zhuǎn)債正式“退市”也近在眼前。

【資料圖】

“問(wèn)詢函”再度引發(fā)暴跌

5月，因正股觸及交易類退市指標(biāo)，搜特轉(zhuǎn)債單月大跌74%，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。在此之前，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債已觸及多個(gè)退市標(biāo)準(zhǔn)。

兩只可轉(zhuǎn)債相繼觸及退市標(biāo)準(zhǔn)，受此影響，二季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)格外重視。

6月，一則交易所問(wèn)詢函，再度引發(fā)了市場(chǎng)的異動(dòng)——6月12日，美錦能源收到了深交所的問(wèn)詢函。深交所對(duì)該公司大股東高比例質(zhì)押、可轉(zhuǎn)債募集資金項(xiàng)目進(jìn)度、計(jì)提減值準(zhǔn)備等問(wèn)題進(jìn)行了問(wèn)詢。

受此影響，美錦轉(zhuǎn)債6月13日以107.100元開(kāi)盤(pán)，但此后持續(xù)大幅走弱，單日重挫13.24%至93.135元。

不同于藍(lán)盾轉(zhuǎn)債和搜特轉(zhuǎn)債，美錦轉(zhuǎn)債吸引了機(jī)構(gòu)重倉(cāng)?！爱?dāng)日共計(jì)成交124萬(wàn)手，必定有機(jī)構(gòu)扎堆出逃。這顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)于可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)格外重視?！币晃蝗藤Y管負(fù)責(zé)人向上海證券報(bào)記者表示。

據(jù)記者了解，美錦轉(zhuǎn)債前10大持有人中多半系債券型基金，包括易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)妥C券投資基金、天弘永利債券型證券投資基金等知名基金。

“6月可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)釋放與5月略有差異，但本質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)于瑕疵品種敏感度極高，或者容忍度很低。”一位可轉(zhuǎn)債研究人士向記者表示。

由于藍(lán)盾轉(zhuǎn)債和搜特轉(zhuǎn)債退市恰逢上市公司財(cái)報(bào)披露高峰期，因此，5月上市公司業(yè)績(jī)連續(xù)虧損或者財(cái)報(bào)被出具保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告等負(fù)面信息，對(duì)相關(guān)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)頗具殺傷力。

典型案例如全筑轉(zhuǎn)債。由于全筑股份2022年度經(jīng)審計(jì)的期末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為負(fù)值，亞太(集團(tuán))會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)該公司2022年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告;同時(shí)，亞太(集團(tuán))會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)全筑股份2022年度內(nèi)部控制出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，全筑股份股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示疊加其他風(fēng)險(xiǎn)警示，5月5日，其A股簡(jiǎn)稱改為*ST全筑。受此影響，全筑轉(zhuǎn)債在當(dāng)月跌幅近25%，5月末收盤(pán)價(jià)不足65元。

實(shí)際上，弱資質(zhì)可轉(zhuǎn)債在5月份集體重挫。Choice數(shù)據(jù)顯示，5月鴻達(dá)轉(zhuǎn)債、正邦轉(zhuǎn)債、起步轉(zhuǎn)債跌幅均超過(guò)15%，且市價(jià)均低于面值。

一位投資者向記者表示，如今市場(chǎng)對(duì)于交易所問(wèn)詢函以及證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查十分重視，一旦出現(xiàn)有爭(zhēng)議的負(fù)面信息，無(wú)論對(duì)于可轉(zhuǎn)債和正股均系利空。

底部博弈升級(jí)

受可轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險(xiǎn)影響，機(jī)構(gòu)增加了對(duì)于可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)的把控。

一位基金公司信用債負(fù)責(zé)人向記者表示，其公司對(duì)于評(píng)級(jí)AA-以下的品種基本不會(huì)涉足。

上述可轉(zhuǎn)債研究人士也表示：“今年6月底前，我們比較看重評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，近期上市公司年度評(píng)級(jí)報(bào)告正在扎堆亮相。一旦可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)遭遇下調(diào)，必然會(huì)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

盡管信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊頻發(fā)，但市場(chǎng)博弈空間仍存。不少可轉(zhuǎn)債通過(guò)下修轉(zhuǎn)股價(jià)，對(duì)沖不利信息，依舊收復(fù)了不少失地。

5月初，東方金誠(chéng)下調(diào)了正邦科技主體信用等級(jí)為CCC，評(píng)級(jí)展望維持為負(fù)面，同時(shí)下調(diào)“正邦轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)為CCC。受此影響，正邦轉(zhuǎn)債價(jià)格在5月從80.16元一度跌至62.30元;到了6月初，公司釋放利好。*ST正邦公告，公司董事會(huì)擬下調(diào)正邦轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)。受此利好提振，正邦轉(zhuǎn)債收復(fù)了5月份“失地”，如今價(jià)格站上了86元。

全筑轉(zhuǎn)債也在下修轉(zhuǎn)股價(jià)的利好刺激帶動(dòng)下，近期走出了“V形”反彈態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，5月30日，全筑轉(zhuǎn)債收?qǐng)?bào)64.235元。6月9日，*ST全筑也宣布擬下修全筑轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)。受此影響，全筑轉(zhuǎn)債6月份大漲27%，但尚未收復(fù)5月跌幅。

“近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)博弈明顯升級(jí)，市場(chǎng)單日成交額也一度突破了800億元?！鄙鲜隹赊D(zhuǎn)債研究人士表示，從市場(chǎng)表現(xiàn)看，在退市風(fēng)波之前，可轉(zhuǎn)債“雙低”策略明顯有超額收益，但近期底部博弈品種更具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

國(guó)盛證券量化分析師梁思涵在其報(bào)告中解釋了這一現(xiàn)象：可轉(zhuǎn)債低估值因子是市場(chǎng)很久以來(lái)一直表現(xiàn)較為穩(wěn)定且超額收益高的因子，然而近期其超額收益存在顯著衰減，但通過(guò)在低估轉(zhuǎn)債池中使用高換手因子進(jìn)行增強(qiáng)，能夠捕捉情緒上升時(shí)期的收益，未來(lái)轉(zhuǎn)債估值上漲空間大，下行安全邊際高，風(fēng)險(xiǎn)較為有限。

退市大幕將正式開(kāi)啟

可轉(zhuǎn)債相關(guān)退市機(jī)制漸趨完善。

6月9日，深交所公布《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券退市整理期間交易安排的通知》(下稱《通知》)，明確了可轉(zhuǎn)債進(jìn)入退市整理期的相關(guān)規(guī)則。同日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司發(fā)布《退市公司可轉(zhuǎn)換公司債券管理規(guī)定》，進(jìn)一步完善了可轉(zhuǎn)債退市后相關(guān)制度安排。

《通知》要求，上市公司股票進(jìn)入退市整理期交易的，可轉(zhuǎn)債同步進(jìn)入退市整理期交易，退市整理期的交易期限為十五個(gè)交易日。退市整理期間，可轉(zhuǎn)債證券簡(jiǎn)稱后冠以“退”標(biāo)識(shí)。在漲跌幅設(shè)計(jì)方面，可轉(zhuǎn)債進(jìn)入退市整理期首日不實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制比例為20%。

根據(jù)時(shí)間進(jìn)度看，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債將成為首只步入退市整理期的品種。

5月5日，*ST藍(lán)盾收到深交所下發(fā)的終止上市事先告知書(shū)。

*ST藍(lán)盾公告，根據(jù)深交所《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2023年修訂)》《自律監(jiān)管聽(tīng)證程序細(xì)則(2020年修訂)》的相關(guān)規(guī)定，公司應(yīng)當(dāng)在收到終止上市事先告知書(shū)之日起五個(gè)交易日內(nèi)，以書(shū)面形式向深交所提出聽(tīng)證要求。此外，還可以在十個(gè)交易日內(nèi)，向深交所提交相關(guān)書(shū)面陳述和申辯。深交所將根據(jù)上市委員會(huì)的審核意見(jiàn)作出是否終止公司股票及可轉(zhuǎn)債上市的決定。按照規(guī)則，自深交所公告對(duì)公司股票作出終止上市決定之日起五個(gè)交易日后的次一交易日復(fù)牌并進(jìn)入退市整理期交易。

“從上述各個(gè)階段的時(shí)間進(jìn)度看，目前相關(guān)退市流程已完成大半，只待深交所最后的決定。藍(lán)盾轉(zhuǎn)債距離退市整理期越來(lái)越近了。”上述可轉(zhuǎn)債研究人士表示，隨著退市工作的推進(jìn)，未來(lái)將對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來(lái)更深層次的影響。

中銀證券分析師鄒坤表示，隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，未來(lái)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)退市或是常態(tài)。但與債券違約相比，可轉(zhuǎn)債退市更加棘手。債券違約更多是短期償付問(wèn)題，發(fā)行人可利用下修轉(zhuǎn)股價(jià)等手段盡量規(guī)避違約，而退市則相對(duì)剛性，發(fā)行人可操作的空間不大。

編輯：張芬