5月份以來(lái)債券市場(chǎng)結(jié)束此前震蕩走高態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)頭向下陷入深幅調(diào)整。債市究竟為何調(diào)整?還會(huì)跌多久?投資者該如何應(yīng)對(duì)?

多因素造成債市調(diào)整

總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)回暖跡象、利率債供給增加、貨幣政策處于靜默期等多空因素的集中出現(xiàn)是本輪債市震蕩下跌的主要原因。

富榮基金固定收益部副總監(jiān)呂曉蓉認(rèn)為，最關(guān)鍵的原因在于貨幣政策未見(jiàn)進(jìn)一步放松跡象。央行自5月開(kāi)始進(jìn)入了貨幣政策操作的空窗期，截至5月22日，已經(jīng)連續(xù)36個(gè)工作日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作。降息預(yù)期的落空加劇了市場(chǎng)對(duì)利率上行的擔(dān)憂(yōu)，因而表現(xiàn)出多頭擁擠賣(mài)出，市場(chǎng)承接力不足的交易局面。

“基本面而言，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家疫情峰值回落，全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，4月國(guó)內(nèi)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升超出預(yù)期。另外，利率下行過(guò)快，導(dǎo)致絕對(duì)收益率進(jìn)入歷史低位，而銀行理財(cái)和存款成本下降緩慢使得利率需要震蕩再平衡。供需影響方面，5月利率債的大量供給造成債券價(jià)格下跌。”

據(jù)摩根士丹利華鑫基金預(yù)計(jì)，5、6月份利率債供給規(guī)模同比將多增加8000億元以上，壓力明顯加大。摩根士丹利華鑫基金還表示，今年以來(lái)債市大幅走強(qiáng)，國(guó)債期貨價(jià)格頻創(chuàng)歷史新高，從交易層面看，可能有部分資金獲利了結(jié)。

農(nóng)銀金祿債券基金基金經(jīng)理郭振宇表示，近期債券收益率短期上行了30bp，對(duì)利率債基影響較大。博時(shí)基金認(rèn)為，這次的下跌主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，利率不再下行。不過(guò)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇不是一兩天的事，加之海外疫情給我國(guó)帶來(lái)的不確定性，寬松大環(huán)境很可能會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，因而此次下跌的債基主要是中長(zhǎng)期純債，短債基金影響不大。

短期仍將震蕩

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的債牛是否已經(jīng)結(jié)束的問(wèn)題，受訪(fǎng)人士表示，債市快速走熊的可能性較小，不過(guò)快速上漲階段被打破，短期仍存震蕩可能。

呂曉蓉直言，“我們判斷債市是否牛熊轉(zhuǎn)換，依然要著眼于基本面與政策面，歷史經(jīng)驗(yàn)也表明債市的拐點(diǎn)一般與貨幣政策的拐點(diǎn)接近。”她認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)的動(dòng)能是相對(duì)不足的，比如社融和M2增速較高，但M1增速?zèng)]有跟上，反映居民和企業(yè)更傾向于存款而非投資與消費(fèi);4月消費(fèi)和社零以及制造業(yè)投資的增速也明顯落后于更容易復(fù)蘇的地產(chǎn)投資以及基建投資。

“因此，我們可以推測(cè)，逆周期調(diào)控的重心更偏向于財(cái)政政策，但仍需保持穩(wěn)定寬松的貨幣環(huán)境。我們判斷利率急跌后可能出現(xiàn)階段性企穩(wěn)，但中長(zhǎng)期維度仍有一定上行風(fēng)險(xiǎn)。”她說(shuō)道，“我們需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)逐漸正?；螅鲊?guó)央行如何調(diào)節(jié)貨幣政策，債基也會(huì)靈活調(diào)配久期去應(yīng)對(duì)。 ”

事實(shí)上，拉長(zhǎng)期限來(lái)看，債市總體呈現(xiàn)“牛長(zhǎng)熊短”特征。郭振宇表示，以2019年債券出現(xiàn)過(guò)2次較大級(jí)別調(diào)整、均持續(xù)1 個(gè)月為參考，本次調(diào)整的時(shí)間已過(guò)大半月;從調(diào)整幅度來(lái)看，目前各期限收益率上行20-30bp，接近一次調(diào)整的幅度;從信號(hào)來(lái)看，目前長(zhǎng)期債券已經(jīng)止跌，短期債券在情緒修復(fù)后止跌概率較大。

在他看來(lái)，“從基本面和情緒來(lái)看，本輪債市調(diào)整可能以央行再度寬松結(jié)束，預(yù)計(jì)兩會(huì)將對(duì)貨幣政策重新定調(diào)，投資者可以適當(dāng)?shù)却?。從大環(huán)境上看，未來(lái)利率中樞仍然是走低的趨勢(shì)，債券基金仍可能獲得超額收益。”

浦銀安盛基金經(jīng)理李羿表示，對(duì)債券市場(chǎng)整體樂(lè)觀，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大概率繼續(xù)下行。但也需要看到，利率下行依然有度，全年行情若在短期內(nèi)兌現(xiàn)，則有超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

甄別更適合自己的債基

多位基金經(jīng)理表示，債基短期下跌并不影響其低風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)小、收益穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，債基仍為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置中的重要部分。

中長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)將回歸潛在增速，貨幣政策將回歸常態(tài)，信用派生的增速將與經(jīng)濟(jì)增速匹配，債市轉(zhuǎn)熊可能性較小，不過(guò)投資者需甄別更適合自己的債基。

呂曉蓉表示，“拉長(zhǎng)時(shí)間看，債基收益還是能跑贏銀行理財(cái)。如果要給出短期的操作建議，在經(jīng)濟(jì)缺乏增量引擎，全球高債務(wù)低利率的大環(huán)境下，利率大幅反彈的空間有限。利率整體震蕩或上行過(guò)程中，債基凈值波動(dòng)難以避免，但基金經(jīng)理也會(huì)通過(guò)資產(chǎn)配置降低組合風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以在這個(gè)過(guò)程中甄別更適合自己的債基。”

數(shù)據(jù)顯示，盡管過(guò)去7年中債市起起伏伏，純債基金年均收益率仍為正數(shù)。中證全債指數(shù)除2013、2017年之外，其他年份漲幅穩(wěn)定;而中長(zhǎng)期純債基金在2010至2019年也均獲得平均正回報(bào)。作為固定收益產(chǎn)品，雖然債券價(jià)格會(huì)隨著利率波動(dòng)，但由于利息收入穩(wěn)定，長(zhǎng)期看債券還是能獲得穩(wěn)健收益。各個(gè)市場(chǎng)時(shí)期債券操作策略不同，投資者要在市場(chǎng)收益率低位時(shí)調(diào)整預(yù)期回報(bào)。

中國(guó)基金報(bào)記者 張燕北