核心結(jié)論
:①中美股票長(zhǎng)期收益率較優(yōu),1802-2012年美股名義年化收益率為8.1%,2000-19年A股名義年化收益率為7.6%。②美股共同基金很難跑贏指數(shù),源于機(jī)構(gòu)投資者為主,理論上共同基金收益均值接近指數(shù),但多了管理成本,故美股的指數(shù)基金是較好選擇。③2010年以來A股主動(dòng)管理型基金累計(jì)收益率為51%,同期滬深300為33%,A股基金表現(xiàn)優(yōu)于指數(shù)源于散戶占比高,而散戶收益率較低。
買股還是買基?
——美股百年啟示
7月以來上證指數(shù)持續(xù)走高,最高在7月13日達(dá)到3458點(diǎn),超過了19年4月8日高點(diǎn)3288點(diǎn),股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出一派火熱景象。對(duì)于個(gè)人投資者而言,參與市場(chǎng)是通過購買股票還是基金呢,這個(gè)是值得深思的問題。今年股票基金市場(chǎng)異?;鸨?-6月新發(fā)偏股型月均達(dá)到1200億份,遠(yuǎn)超19年的397億份,同時(shí)個(gè)人投資者也積極直接投身股市,截止6月末A股個(gè)人股票信用賬戶總計(jì)達(dá)524萬戶,較去年同期增加了6.2%。本文結(jié)合美股百年歷史經(jīng)驗(yàn),對(duì)比了股票與其他大類資產(chǎn)收益率,并分析了投資者以何種方式參與股市收益率最高,對(duì)當(dāng)前A股買股還是買基給予啟示。
1. 長(zhǎng)期看股票收益最豐厚
回顧美國百年史,股票長(zhǎng)期收益率高于其他資產(chǎn)。美國股市有200多年歷史,根據(jù)《股市長(zhǎng)線法寶》,對(duì)比分析1802-2012年美國大類資產(chǎn)年化收益率,考慮利息再投資的情況下,股票、長(zhǎng)期國債、短期國債、黃金、美元的名義年化收益率分別為8.1%、5.1%、4.2%、2.1%、1.4%,扣除通脹后的實(shí)際收益率分別為6.6%、3.6%、2.7%、0.7%、-1.4%,美國股票在長(zhǎng)期的收益率遠(yuǎn)超過其他的大類資產(chǎn)。當(dāng)我們將時(shí)間細(xì)分為1802-1870年(農(nóng)業(yè)國轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)國)、1871-1925年(美國成為世界政治與經(jīng)濟(jì)第一大國)、1926-2012年三個(gè)區(qū)間后,股市的實(shí)際年化回報(bào)率分別為6.7%、6.6%、6.4%,與這210年的實(shí)際收益率6.6%非常接近,可見美國股票的收益率在過去210年間非常穩(wěn)定。
任何投資都要與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng),股市的高收益是否對(duì)應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)呢?我們以實(shí)際收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來分析各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。根據(jù)《股市長(zhǎng)線法寶》,分析1802年以來持有期間在1-30年的美國股票、長(zhǎng)期債券、短期國債實(shí)際收益率數(shù)據(jù),從標(biāo)準(zhǔn)差來看,持有期為10年的股票、長(zhǎng)期債券、短期國債實(shí)際收益率標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.045、0.040、0.035,股票風(fēng)險(xiǎn)略高于債券,而當(dāng)持有期拉長(zhǎng)到20年時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.025、0.030、0.025,股票風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)低于債券。
回顧A股三十年,股票長(zhǎng)期收益率更高。
分析中國大類資產(chǎn)表現(xiàn),股市以萬得全A、房地產(chǎn)以全國商品房房?jī)r(jià)(全國房地產(chǎn)銷售額/銷售面積)、債市以10年期銀行間國債到期收益率、大宗商品以CRB指數(shù)作為衡量基準(zhǔn)??紤]數(shù)據(jù)的齊全性,分析2000-2019年期間我國大類資產(chǎn)的收益率,房地產(chǎn)、股市、債市、大宗商品名義年化收益率分別為7.9%、7.6%、3.6%、2.9%,扣除通脹后實(shí)際年化收益率分別為4.5%、4.2%、0.2%、-0.5%。進(jìn)一步從更長(zhǎng)期角度分析A股主要指數(shù)的表現(xiàn),統(tǒng)計(jì)各指數(shù)自成立以來的名義年化收益率,中小板指(2005年以來)為15.7%,上證綜指(1990年以來)為12.5%,深證成指(1994年以來)為10.5%,滬深300(2004年以來)為10.4%,創(chuàng)業(yè)板指(2010年以來)為10.6%,萬得全A(1999年以來)為8.3%,上證50(2003年以來)為7.4%。
類似地,我們還是以各類資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來分析風(fēng)險(xiǎn)收益比。2000-2019年期間,我國股市、房地產(chǎn)、債市、大宗商品的名義年化收益率標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.56、0.06、0.04、0.14,實(shí)際年化收益率標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.54、0.06、0.06、0.14。很明顯可以看出,A股收益率的標(biāo)準(zhǔn)差明顯大于其他大類資產(chǎn),這源于A股市場(chǎng)成立尚短,早期市場(chǎng)波動(dòng)性較大。
2. 美股:指數(shù)基金優(yōu)于共同基金
美股指數(shù)基金表現(xiàn)優(yōu)于大部分共同基金。
根據(jù)《長(zhǎng)贏投資——打敗股票指數(shù)的簡(jiǎn)單方法》,統(tǒng)計(jì)創(chuàng)建于1970年的355只股權(quán)基金在此后36年的業(yè)績(jī)發(fā)展情況,其中223只基金已不復(fù)存在,占比接近2/3,可以大膽推算這些消亡的基金的共同特征是業(yè)績(jī)較差,在剩下的基金中有60只年收益率也遠(yuǎn)落后標(biāo)普500指數(shù),差距超過1%??傊?,在最初的355只基金中,近80%的基金(283只)表現(xiàn)平平,48只基金收益率與標(biāo)普500基本持平,只有24只基金收益率超過標(biāo)普500,占比為6.8%,年收益率超過標(biāo)普500指數(shù)2個(gè)百分點(diǎn)的基金數(shù)量更少,只有9只,占比僅為2.5%。
在這9只長(zhǎng)勝基金中,其中6個(gè)屬于小型基金,這些基金的靚麗業(yè)績(jī)吸引資金蜂擁而至,基金規(guī)模逐步膨脹,正如巴菲特所言,“大錢包是超額收益的最大敵人”,隨著時(shí)間流逝,這6只基金業(yè)績(jī)走上了下坡道。詳見圖6。最終,這輪開始于1970年的競(jìng)賽,只剩下3只基金成為始終保持優(yōu)良業(yè)績(jī)的幸存者,占比僅為0.8%,這三只基金分別是戴維斯紐約創(chuàng)投基金,富達(dá)逆向基金和富蘭克林共同股份基金,它們的共同特征是雖然基金經(jīng)理曾出現(xiàn)變動(dòng),但是卻不頻繁。同樣地,格雷厄姆在《聰明的投資者》中對(duì)共同基金收益率的評(píng)價(jià)也不高,統(tǒng)計(jì)1937-1947年之間數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)標(biāo)普500總收益率為57%,而在不考慮銷售傭金等情況下,同期共同基金平均收益率僅為54%。
相對(duì)共同基金而言,指數(shù)基金的優(yōu)勢(shì)是低成本。
美股指數(shù)基金表現(xiàn)跑贏大多數(shù)共同基金主要是因?yàn)楣餐鸾灰壮杀靖咂?。在《長(zhǎng)贏投資——打敗股票指數(shù)的簡(jiǎn)單方法》中,分析到投資者交易越頻繁,中介成本就越大。對(duì)于個(gè)人投資者來說,每年交易成本相當(dāng)于交易額的1.5%左右,交易次數(shù)較少的投資者,所承擔(dān)的交易成本為1%左右。在股權(quán)類共同基金中,年平均管理費(fèi)和運(yùn)營費(fèi)大約相當(dāng)于基金資產(chǎn)總額的1.5%。
此外,還需考慮0.5%的銷售費(fèi),并且假設(shè)投資者支付一筆5%的初始銷售費(fèi),并且在10年內(nèi)攤銷,若投資者持有5年,則每年需要攤銷1%。另外,組合多次轉(zhuǎn)手帶來的隱蔽成本,基金年均換手率為100%,這部分費(fèi)用估計(jì)每年在1%左右。綜上,股票型基金的總成本每年可能達(dá)到3%~3.5%左右。此外,股票型基金還有隱性成本,大多數(shù)股票型基金都有5%左右的現(xiàn)金儲(chǔ)備,若基金收益率為10%,現(xiàn)金儲(chǔ)備收益率為4%,那么每年就增加了0.3%(5%*(10%-4%))的成本。
相較而言,指數(shù)基金成本更低,截止7月31日,美股市場(chǎng)上的581只指數(shù)型基金,基金經(jīng)理公布費(fèi)用率均值為0.27%,銷售傭金為0.08%,其中有71只需要繳納申購費(fèi),平均為5.04%。高昂的成本導(dǎo)致積極型管理基金隨著時(shí)間流逝越來越難戰(zhàn)勝指數(shù)性基金,博格做了個(gè)蒙特卡洛模擬,假設(shè)指數(shù)基金年均成本率為0.25%,積極管理型基金的年均成本率為2%,模擬結(jié)果顯示,按1年期計(jì)算,29%的積極管理型基金收益率超過指數(shù)基金,5年期為15%,10年期為9%,25年期為5%,50年之后,僅有2%的積極管理型基金能超過指數(shù)型基金。
總之,在美股市場(chǎng)上,投資者結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)投資者占多數(shù),截止2019年美股機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比達(dá)到56.9%,占多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者收益率表現(xiàn)接近同期指數(shù)表現(xiàn),但是這些共同基金受累于成本高企,從而表現(xiàn)難以跑贏指數(shù)基金。
3. A股:主動(dòng)管理型基金跑贏指數(shù)
A股主動(dòng)管理型基金跑贏指數(shù),而散戶跑輸市場(chǎng)。
為統(tǒng)計(jì)主動(dòng)管理型產(chǎn)品的收益率,我們以A股2010年以來持倉股票市值占比超60%(20年中報(bào)為準(zhǔn))、存續(xù)完整年度的公募基金為主動(dòng)投資的樣本,以這些基金收益率中值作為參考基準(zhǔn),以滬深300收益率為被動(dòng)指數(shù)的參考基準(zhǔn)。符合以上條件的371只主動(dòng)管理基金2010年以來累計(jì)收益率為51%,而被動(dòng)指數(shù)為33%,我國主動(dòng)投資基金超越同期市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)。
那么A股市場(chǎng)上誰跑輸指數(shù)呢?根據(jù)上交所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),在2016年1月至2019年6月期間,A股各類型散戶平均年度收益均為負(fù)數(shù)。具體來說,賬戶規(guī)模在10萬元以下散戶年均虧損2457元,10~50萬元之間散戶虧損6601元,50~300萬元之間散戶虧損30443元,300~1000萬元之間散戶虧損164503元,1000萬元以上散戶虧損89890元,而機(jī)構(gòu)投資者和公司法人投資者在此期間均實(shí)現(xiàn)了賬戶平均年度正收益,分別為1345萬元和2344萬元??梢?,A股主動(dòng)投資和被動(dòng)指數(shù)收益率差異與美股大為不同,A股規(guī)模龐大的散戶投資者跑輸市場(chǎng),而機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)贏家。
與美股相反,A股散戶占比高,主動(dòng)管理基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)更優(yōu)。
中美兩地主動(dòng)管理基金與被動(dòng)指數(shù)基金表現(xiàn)差異主要源于兩地投資者結(jié)構(gòu)的差異。我國公募基金表現(xiàn)好主要是源于A股仍然是散戶為主的市場(chǎng),截止2020Q1A股個(gè)人持股占全部A股自由流通市值的38.3%,而機(jī)構(gòu)為30.3%。與之相反,美股儼然是機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng),截止2019年美股機(jī)構(gòu)持股市值占比達(dá)到56.9%,而散戶、自然人及非盈利組織等為38.4%。我國個(gè)人投資者高換手率導(dǎo)致高成本,從而整體收益表現(xiàn)較差,而機(jī)構(gòu)投資者相比個(gè)人投資者專業(yè)能力更強(qiáng),A股主動(dòng)管理型的公募基金收益率更容易超越市場(chǎng)。目前我國積極引導(dǎo)外資和機(jī)構(gòu)資金入市,機(jī)構(gòu)投資者占比將逐步提高,A股機(jī)構(gòu)投資者持有自由流通市值占比從15Q4的23.8%升至20Q1的30.3%,外資從2.8%升至8.0%。
展望未來,我國機(jī)構(gòu)投資者占比規(guī)模將逐步向美國靠攏,屆時(shí)公募基金與指數(shù)基金收益孰強(qiáng)孰弱也將發(fā)生類似美股的情形??紤]到我國投資者機(jī)構(gòu)化無疑是個(gè)漫長(zhǎng)的過程,短期來看,我國仍然是散戶占大頭的市場(chǎng),從而公募基金更容易獲得超越市場(chǎng)的表現(xiàn),所以對(duì)A股個(gè)人投資者而言,選擇買基金是勝率更高的選擇。
本文來自 微信公眾號(hào)“股市荀策”,作者:荀玉根、李影。
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2022年1月19日山西省新型冠狀病毒肺炎疫情情況
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吐槽被判侵權(quán),合理差評(píng)與惡意誹謗的邊界在哪?
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浙江省人大代表提出復(fù)興古詩詞吟詠,將相關(guān)著作作為學(xué)校教材
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北京昨日新增本土感染“1+1”,在海淀區(qū)和朝陽區(qū)
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北京1月18日新增1例本土確診病例、1例本土無癥狀感染者和5例境外輸入確診病例、1例無癥狀感染者
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2022年1月18日0時(shí)至24時(shí)遼寧新型冠狀病毒肺炎疫情情況
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天津昨日新增本土確診病例14例,本輪疫情累計(jì)報(bào)告326例
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重返TVB后王祖藍(lán)組隊(duì)回內(nèi)地交流,去年已出任首席創(chuàng)意官
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GDP同比增長(zhǎng)8.1%對(duì)股市形成切實(shí)利好
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投資者不應(yīng)徹底放棄打新 應(yīng)學(xué)會(huì)提高中簽新股收益率
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銀行發(fā)行同業(yè)存單熱情不減 147家銀行申報(bào)發(fā)行同業(yè)存單
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國產(chǎn)劇《開端》掀起觀劇熱潮 時(shí)間循環(huán)玩出新花樣
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已經(jīng)貸款了還可以貸款嗎 需要滿足哪些貸款條件
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農(nóng)行信用卡面簽常識(shí)區(qū):農(nóng)行信用卡面簽需要什么材料
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如何查醫(yī)保卡余額 查醫(yī)??ㄓ囝~方式get起來
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為什么借唄突然無法使用 借唄無法使用這些原因Mark起來
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花唄最低還款可以嗎 花唄最低還款必知的小常識(shí)
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中青報(bào)刊文:優(yōu)化整合“麻雀學(xué)?!?,不以學(xué)生人數(shù)為唯一標(biāo)準(zhǔn)
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央視《新聞1+1》關(guān)注:多地疫情,要防“物傳人”
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八旬教師申訴35載獲無罪后申請(qǐng)賠償數(shù)次被駁,安徽高院受理申請(qǐng)
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美國南加州臨床數(shù)據(jù):奧密克戎病例死亡率為德爾塔病例十分之一