中簽盼上市， 開盤虧1萬!10月28日，成大生物、戎美股份正式登陸A股市場，不過面對低迷的市場環(huán)境，這兩只新股上市首日“毫無意外”的都破發(fā)了。成大生物競價大幅低開逾18%，戎美股份則低開逾9%。截至當日上午收盤，成大生物跌幅擴大至-24.25%。“靠新股回本的日子沒了”“以后不打新了，風(fēng)險太大。”中簽如“中槍”，股民叫苦不迭。

而機構(gòu)投資者關(guān)心的是：打新穩(wěn)賺不賠的神話徹底破滅后，市場情緒會如何從二級市場向一級市場的PE/VC/戰(zhàn)投等機構(gòu)傳導(dǎo)?本輪新股密集破發(fā)究竟是一次“塌方”，還是市場的自我修正?

10月28日，滬深股市兩只新股上市首日全部破發(fā)。其中成大生物盤中最低至81.8元，若照此計算，中一簽將虧損1.41萬元。值得關(guān)注的是，包括當天在內(nèi)，A股市場已連續(xù)5個交易日出現(xiàn)新股上市首日就破發(fā)的現(xiàn)象，首日破發(fā)的新股包括中自科技、可孚醫(yī)療、凱爾達、中科微至、新銳股份、成大生物、戎美股份等。連續(xù)五日出現(xiàn)7只開盤破發(fā)的新股，對資本市場而言意味著什么?

接連破發(fā)，收益驟減

數(shù)據(jù)顯示，從10月8日至10月28日，共上市31只新股，其中破發(fā)12只，破發(fā)率三成，本周以來破發(fā)股明顯增多，共上市14只新股，其中便有10只破發(fā)，破發(fā)率近6成。除中科微之外，10月25日上市的可孚醫(yī)療開盤價為82.95元/股，由于其發(fā)行價為93.09元/股，形成開盤即破發(fā)的態(tài)勢，盤中最低還下跌至80.93元/股，最終收跌4.43%。同日上市的凱爾達，也以44.8元/股的破發(fā)價格低開4.9%。上周五上市交易的中自科技(688737.SH)也遭遇了上市即破發(fā)的“慘劇”，股民中一簽首日最多虧了6000元。據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年A股上市的新股中，共有48只曾經(jīng)或正在跌破發(fā)行價。這意味著，栽在坑里的不僅有二級市場的投資者，還有一級市場的參與者。

投中研究院最新的研究報告顯示，2021年三季度，共101家具有VC/PE背景的中企實現(xiàn)上市，VC/PE機構(gòu)IPO滲透率為65.16%，其中，上交所科創(chuàng)板VC/PE機構(gòu)IPO滲透率高達82.5%，深交所創(chuàng)業(yè)板VC/PE機構(gòu)IPO滲透率為70%。然而，第三季度整體賬面退出回報規(guī)模為736億元，同比下降81.47%，環(huán)比下降77.76%;平均賬面回報率為1.79倍，同比下降45.26%，環(huán)比下降62.0%，其中，8月份在格科微(688728.SH)推動下，高達3.78倍。

二級市場的反應(yīng)更為迅速，從2020年年底打新收益下降已有端倪。以科創(chuàng)板開閘后催熱新股網(wǎng)下配售市場為例，網(wǎng)下打新收益再上一個臺階。然而具體到月可以發(fā)現(xiàn)，打新收益早已從峰值下降。2019年7月、8月的打新收益擬合值為118.8、75，其間參與網(wǎng)下詢價的配售對象為2719戶、4519戶。2020年12月的數(shù)據(jù)顯示，打新收益擬合值為13，其間參與網(wǎng)下詢價的配售對象為8641戶。

打新收益的下降有諸多因素。德邦證券表示，網(wǎng)下打新本質(zhì)上是一種周期性市場行為，打新收益提升，大批投資者進場，收益被攤薄，投資者離場，收益再次提升。因此，未來以打新作為主要投資收益來源的絕對收益投資者將逐漸退出，打新收益的預(yù)期回報率降至5%以內(nèi)，這一類小規(guī)模賬戶考慮機會成本，將逐漸退出。

破發(fā)不見得是壞事

可以看到，新股不敗的市場已經(jīng)過去。結(jié)合近期Pre-IPO的市場已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的降溫。從股價波動和破發(fā)頻率來看，市場情緒似乎有些“激動”，但意外的是，記者采訪多位機構(gòu)投資人發(fā)現(xiàn)，大家對破發(fā)的態(tài)度比想象中的冷靜。甚至，不少專業(yè)人士認為，破發(fā)不見得是壞事。

德邦證券的研究報告認為，回歸理性，破發(fā)是件好事，體現(xiàn)了注冊制要求下的“市場化定價”。這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷π鹿烧鎸崈r值的判斷。

同時，一二級定價接軌，研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯?，F(xiàn)行規(guī)則下，當且僅當新股臨近破發(fā)，投資者將重新考慮自己的安全邊際，進行報價，從而打破搭便車報價策略，博弈再平衡。此時，賺取的一二級價差不再是無風(fēng)險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。

凱輝基金資本市場負責人則表示，此前的破發(fā)和現(xiàn)階段出現(xiàn)的首日破發(fā)略有不同。此前上市后一段時間內(nèi)出現(xiàn)股價跌破發(fā)行價的原因主要包括上市公司對IR(投資者關(guān)系)工作的重視度不夠，投資者對公司長期發(fā)展的認知不足，以及上市后業(yè)績未達預(yù)期等。“相較而言，注冊制詢價新規(guī)實施后出現(xiàn)的破發(fā)則是市場博弈更趨均衡，以及二級市場投資人更趨于理性的一種體現(xiàn)。”

不變的是投資長期價值

談及對于一級市場參與者的影響，平安集團投資決策委員會委員張江表示，除正處于或接近退出期又恰巧遇到破發(fā)的基金，以及相關(guān)領(lǐng)域處于募資階段的基金外，A股當下的接連破發(fā)對一級市場投資端的影響尚不算大。“VC/PE看中的不是短期利益，而是企業(yè)的本質(zhì)和長期收益，所以不論是短期破發(fā)還是瘋漲，都不會有太大的影響。并且，參與投資的階段越早，影響越小。”

張江表示，其背后的生態(tài)早在破發(fā)前就有發(fā)生變化，越來越向“投早、投小、投科技”偏移，“但從本質(zhì)上說，一級市場更關(guān)注核心價值、關(guān)注企業(yè)發(fā)展和未來盈利，因為這些能讓企業(yè)在不同的周期穿越牛熊。”

凱輝基金資本市場負責人認為，未來投資人在出手Pre-IPO，甚至更早輪次時會更理性及謹慎，乃至于投資策略和投資邏輯也會出現(xiàn)一定的變化。一級市場投資機構(gòu)普遍開始著手提升資本市場的敏感度，會結(jié)合公司的戰(zhàn)略、定位、增長以及市場情緒，更科學(xué)合理地判斷公司未來上市后價值的走向。

總結(jié)來講，出現(xiàn)破發(fā)是意料之中，但是破發(fā)的頻率以及集中度稍在意料之外，側(cè)面反映出，國內(nèi)的IPO發(fā)行環(huán)節(jié)仍有改善空間。比如，與境外IPO可能有長達數(shù)個月、幾百場會議的路演計劃相比，國內(nèi)IPO的路演深度和廣度仍有不足。再比如，定價的博弈機制仍在完善的過程中。

“目前大型公募基金仍具有較強的IPO定價權(quán)，但相應(yīng)基金經(jīng)理每年需要進行研究及報價的上市公司仍相對較多，在每個項目上投入的時間相對有限，可能會導(dǎo)致機構(gòu)在對上市企業(yè)的了解程度并不深的情況下便提出了報價。”上述負責人表示，在此基礎(chǔ)上，承銷商如果沒有合理安排路演宣介、夯實投資者教育，可能會導(dǎo)致定價的失衡。宗 禾