企業(yè)融資效率的度量指的是什么內容?

企業(yè)財務活動的目標就是要以較低的成本和風險來獲得較大的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，以實現(xiàn)以所有者權益為主的企業(yè)價值最大化，因而衡量一個財務行為是否合理必須考察其成本、收益和風險程度。筆者認為企業(yè)的融資效率應從融資成本與融資風險兩方面來衡量，也即企業(yè)融資效率的高低取決于企業(yè)融資成本的大小和融資風險的高低。其理由如下：

(1)風險與收益是企業(yè)財務管理的基本原則之一。對某一個具體企業(yè)而言，投和籌資是其兩種活動;但對某一具體活動而言，卻是兩個企業(yè)(利益相關者)的同一個活動。因而收益和風險在數(shù)量上都是一致的：投者要求的收益就是籌資者所花費的成本，投希望收益高，籌資希望成本低;投者的風險也就是籌資者的風險，投風險高則必然籌資風險低。投活動是“錢向何處去和怎樣去”(一對多)的問題，通常用投報酬的均值一方差模型來考察其投效率;相對應的，籌資活動是“錢從何處來和怎樣來”(多對一)的問題，也應該用融資成本的均值一方差模型來衡量“ 。

(2)現(xiàn)代資本結構理論，無論是MM理論、權衡理論、代理理論、信息理論還是產(chǎn)品要素理論，它們是從稅盾收益、破產(chǎn)成本、代理成本、信息不對稱、產(chǎn)品競爭等方面解釋了資本結構形成的內在原岡，最終都也歸結到企業(yè)的融資風險和融資成本上來 。比如：靜態(tài)權衡理論的破產(chǎn)成本和破產(chǎn)風險，信號理論的企業(yè)質量與破產(chǎn)風險，產(chǎn)品市場理論的耐用產(chǎn)品與破產(chǎn)風險等等;代理理論中的代理成本所包含的資產(chǎn)替代效應、投不足問題也都與融資成本相關。

(3)融資成本和融資風險包含了融資效率評價的各個方面。如前所述，融資效率的高低可以從融資成本、資本市場成熟度、融資主體自由度等方面來考察，而這些方面都從不同的角度反映了融資成本和風險，它們的對應關系可如圖1所示。比如，市場的成熟程度可以在一定程度上反映了融資的速度和融資的數(shù)量，而融資數(shù)量的多少和速度的快慢都可以通過籌資費用來衡量，籌資費用就是資本成本的一部分。

影響我國中小企業(yè)融資效率的因素包括哪些?

中小企業(yè)融資方式有股權融資、債券融資、銀行貸款、內源融資等多種渠道。其中，中小企業(yè)的內源融資和銀行貸款融資的比重比較大，關鍵是要比較上述兩者與股權融資、債券融資的效率。在比較之前，有必要對隸屬度再作一下解釋。隸屬度是對模糊指標的數(shù)字描述。如：設股權融資資金利用率低的隸屬度為0.6，那么可以解釋為有6 0%的把握認為股權融資的資金利用率低。下面將對各因素分別作出分析，以確定在不同融資方式下各因素對融資效率影響程度高低的隸屬度。

1.融資成本

融資成本與融資效率成反比，融資成本高則融資效率低。對于融資成本來說，股權融資的融資成本在各種融資方式中是最高的。因為有稅遁效應，債權融資與股權融資相比是低的，其中，債券融資成本要低于銀行融資成本。內源融資是企業(yè)將自己的利潤轉化為積累。中小企業(yè)在創(chuàng)辦和投入經(jīng)營階段，內源融資占主要地位，而在增長發(fā)展與成熟階段也因為資金瓶頸，成為中小企業(yè)的主要資金來源。

2.融資時效

對中小企業(yè)來說，其融資存在“短、頻、急”的特點。融資的時效是確定融資效率的一個很重要的指標。從融資方式來看，內源融資時效最好，銀行貸款從銀行評估、審批再到放款，時間相對適中;而債券融資需要評級、評估，聘請外部機構進行調查等等，再到報批，時效相對較差;而股權融資從企業(yè)股權到上市路演，往往需要2到3年的時間。

3.資金利用率

從資金利用率來考慮融資效率，主要從如下的兩個方面來看：一方面是資金的到位率。三種融資方式中內源融資的資金到位率是最高的，而股權融資與債權融資的資金到位率相當，都會有股本募集不足和債權認購不足或貸款資金不到位的情況。第二方面，是資金的投向。股權融資的資金投向在我國來說存在一些問題。許多新上市的公司溢價發(fā)行股，募集了大量的資金，卻不知道如何使用。而債權融資在這方面要好一點。內源融資的資金投向則與債權融資類似，即利用較為充足。

4.渠道可獲得

從融資渠道來看，內源融資作為中小企業(yè)融資方式渠道獲得最容易，只要取得企業(yè)所有者同意即可。在目前信貸資源相對緊張的形勢下，銀行貸款對中小企業(yè)來說也不容易，但相對于債券和股權融資來說，渠道還是相對容易。

5.融資主體自由度