灣區(qū)核心資產(chǎn)：網(wǎng)運雙輪驅(qū)動增長，高人工成本持續(xù)通脹

廣深鐵路主要運營資產(chǎn)為貫穿大灣區(qū)的深圳—廣州—坪石鐵路段。公司在收入端采取網(wǎng)運分離的收費模式，鐵路網(wǎng)絡(luò)以固定費用收取火車過路費，同時自營多條擔(dān)當(dāng)線路收取火車票價收入；成本端，2022年公司人工成本占比接近40%，因此受通脹因素的擾動較大。

【資料圖】

平行分流尾聲：高鐵網(wǎng)絡(luò)基本落成，分流效應(yīng)邊際減弱

受網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，歷史上廣深港高鐵的開通對廣深鐵路曾產(chǎn)生過兩次分流。但隨著廣東省內(nèi)交通運輸網(wǎng)絡(luò)逐步成熟，鐵路客運已經(jīng)形成高鐵為主干線、普鐵作支線補充的鐵路網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，目前高鐵對公司的分流效應(yīng)基本接近尾聲，公司主要業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)出明顯修復(fù)趨勢。

交叉引流起點：北上贛深，南下跨境，東延廣汕，西接廣湛，網(wǎng)絡(luò)價值充分演繹

坐擁廣州、廣州東、深圳三座市區(qū)火車站，普鐵線路穿越南北的廣深鐵路有著得天獨厚的區(qū)位優(yōu)勢和網(wǎng)絡(luò)價值。伴隨廣東省內(nèi)高鐵干線建設(shè)逐漸成形，灣區(qū)鐵路網(wǎng)逐步進入優(yōu)化階段。公司以聯(lián)絡(luò)線形式接入高鐵網(wǎng)絡(luò)，北上贛深，南下跨境，東延廣汕，西接廣湛，網(wǎng)絡(luò)價值充分演繹，量價空間或已被打開。

基建拓流接力：核心站點升級改造，普鐵屬性切換高鐵

接入聯(lián)絡(luò)線雖然放大了高鐵的輻射面積，但距離廣州實現(xiàn)“高鐵進城” 的目標(biāo)仍有距離。根據(jù)《廣州市交通發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃》，未來廣州東站核心職能是與深圳、香港直通，而廣州站將成為廣州市高鐵樞紐。據(jù)廣州白云區(qū)委，預(yù)計2023年底白云站開通將全面紓解廣州、廣州東站壓力。兩大站點高鐵改建的基礎(chǔ)已經(jīng)夯實，廣深鐵路迎來全面轉(zhuǎn)型高鐵運營的時代機遇。

票價改革持續(xù)：鐵路改革先行試點，轉(zhuǎn)型高鐵彈性打開

作為鐵路改革先行試點，廣鐵集團下轄的廣深鐵路自1996年就已獲批普鐵票價上浮政策，目前廣深鐵路下轄普鐵/城際列車定價基準(zhǔn)均處于領(lǐng)先全國水平，同時伴隨公司路網(wǎng)逐漸向高鐵屬性轉(zhuǎn)型，票價彈性已經(jīng)打開，成長空間可期。

投資建議：作為重要的交運基礎(chǔ)設(shè)施，區(qū)位特性與網(wǎng)絡(luò)定位是決定企業(yè)價值的核心要素。廣深鐵路卡位大灣區(qū)核心路段，路網(wǎng)優(yōu)化進程中公司迎來普鐵向高鐵轉(zhuǎn)換的重要機遇。預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為251.19\272.10\284.00億元，歸母凈利潤分別為11.32\13.76\15.12億元，對應(yīng)PE分別為20.28\16.68\15.18倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：鐵路客運需求修復(fù)不及預(yù)期、新開線路數(shù)量低于預(yù)期、鐵路改革價格波動風(fēng)險、平行高鐵、公路分流風(fēng)險、重要站點改造不及預(yù)期、測算誤差風(fēng)險、中國與國際市場并不具有完全可比性，相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考